AIDC 算力温控三线齐放量，液冷从边缘方案走到舞台中央

一、依米康这半年，最值得看的不是利润，是结构

8 月 23 日披露的半年报，几个数字要拆开读。

营收 9.19 亿元，同比 +24.71%；归母净利润 2099 万元，同比 +40.74%。利润增速跑赢营收 16 个百分点——这本身就是故事，剪刀差来自于收入结构在向高毛利业务倾斜。

但更值得看的是地域结构。境内收入 7.48 亿，毛利率 13.47%；境外直接出口 1.71 亿，毛利率却做到 27.51%，几乎是国内的两倍。海外收入占比从去年同期的 8.5% 一路拉到 18.6%，公司整体盈利的天花板被抬高一截。

最扎眼的是客户名单——谷歌、亚马逊、甲骨文，三家北美超算 / 云巨头，第一次完整公开出现在半年报里。这不是过去那种"搭车出海"，而是自有品牌直接对接海外数据中心运营商。背后是马来西亚全资子公司 + 新山、吉隆坡、曼谷、香港 4 大区域服务中心 + 北美权威认证推进中，这一套海外基础设施是花了几年搭的，现在到了拿订单的阶段。

经营现金流 -1.60 亿，公司解释是备货 + 上下游账期错配，6 月定增 3.05 亿已落地，弹药不愁。可以理解为"为下一轮放量提前压库存"。合同负债 1.04 亿、存货 4.45 亿、较年初 +41.2%——从订单到出货的能见度都摆在那里。

二、"液冷过半"才是这份财报里最该被放大的信号

营收增速 24%，液冷及风液同源产品新增订单占比 超过 50%。这个对比的意思是：在新增订单里，液冷已经不是配角，是主菜。

精密温控设备业务收入 8.69 亿、同比 +83.03%，这块的增速远高于公司整体 24.71% 的水平。换句话说，公司增量基本都长在液冷这条线上。

产品矩阵上，依米康的路线是"冷板 + 浸没"双栈并行。从干冷器、CDU、Manifold、液冷机柜到 QDC，覆盖机房—机柜—芯片端到端交付。自研干冷器已经做到国内第一梯队，进入字节跳动、阿里巴巴短名单；CDU 正在向 2.4MW 及以上超高功率等级迭代——单机柜过百千瓦以后，2.4MW 是基本门槛。

据赛迪顾问的统计，依米康位列中国风墙机房空调 TOP1、液冷数据中心一次侧干冷器 TOP3。不是新势力，是老玩家在 AIDC 这一波里彻底转身。

三、供应链另外两线——飞龙水泵、同星算力温控

液冷从来不是温控整机厂一家能做完的活。

飞龙股份，液冷水泵在手订单超过 5 亿元。水泵是液冷二次侧循环的关键动力件，单价不高、批量大、可靠性要求极高。这 5 个亿说明头部水泵厂已经被锁进 AIDC 供应链，而且是大单——不是零散打样。

同星科技，拟发 6.5 亿元可转债，募投方向是算力温控产线。算力温控是更广义的概念——CDU、液冷机柜、机房空调全集。可转债是上市公司常见的产能扩张工具，6.5 亿砸算力温控，说明需求端已经能看到明确的订单支撑，否则不会上这种规模的工具。

温控整机 + 水泵 + 算力温控产线，三件事在同一周发生。液冷供应链的"水涨船高"第一次有了可量化的证据。

四、为什么是现在——交付速度成了核心 KPI

液冷从边缘方案走到舞台中央，背后是单机柜功率密度的物理现实。

AI 大模型训练要求单 GPU 功耗持续往上走，H100/H200 这一代已经做到 700W–1000W 单卡，整机柜从 30–50kW 直接推到 100kW、200kW 乃至更高。风冷的散热能力开始撞物理墙——100kW 以上，风冷基本扛不住。

但这只是"必要性"。真正的驱动力是"交付速度"。

依米康半年报里有一个数字很关键：预制化方舱海外批量发货，施工周期较传统现场工程缩短 50% 以上。背后是把风墙空调、干冷器等一次侧冷源，与 CDU、Manifold、管路等二次侧液冷系统，连同配电、消防、监控高度集成在撬块内——工厂预集成、现场快连接。

对比一下：阿里云前阵子披露基于首创全模块化设计架构，把大型 AIDC 数据中心交付工期压到 100 天，传统周期是 6–12 个月，成本还降 10% 以上。100 天 vs 50% 工期缩短——这一轮 AI 基建竞赛已经把"算力上线时间"变成了核心 KPI。

液冷 + 预制化，是唯一能跟上这个速度的方案。依米康的"预制化方舱"和阿里云的"全模块化"是同一件事的两端——算力基础设施正在从"工程"变成"产品"。

五、对 800V HVDC、SST、电源的领先指标意义

这是最值得延伸的一层。

液冷放量不是孤立事件，它是算力密度往上走的直接结果。算力密度往上走，同步往上拉的是另一条曲线——单机柜功率、单机柜电流、电源系统效率。

当单机柜从 50kW 跨进 100kW、200kW 乃至 1MW，传统 400V 交流配电的电流、线损、占地都开始撑不住。800V HVDC（高压直流）和 SST（固态变压器）就是为了这个密度做的。阳光电源中标之江实验室 800V SST、台达 20 亿美元锁单英飞凌碳化硅、中兴 800V HVDC 9 月商用——这条线过去几个月一直在加速。

液冷是"温度侧"的领先指标——液冷订单大幅放量，意味着 12–18 个月后，对应的电源、供电、变配电系统需求会集中兑现。温控厂商今天的订单，可以反向预测电源厂商未来的订单。

所以这一周除了温控整机、水泵、可转债，800V HVDC、SST 的进展被市场同步放大——根本不是巧合。液冷、电源、变配电是同一棵算力基础设施大树的根、干、枝，温度侧先动，电压侧跟动。

六、回到那两个数字

依米康的 457%和 50%。

一个数字是海外突破的"加速度"——客户从过去依附国内大厂出口，转向直接对接谷歌、亚马逊、甲骨文，区域服务中心 + 北美认证这套基础设施终于到了拿订单的阶段。

另一个数字是液冷的"主菜化"——在新增订单里占比过半，精密温控收入 +83%。

加上飞龙的 5 亿水泵、同星的 6.5 亿可转债，8 月最后一周，液冷供应链给了一个非常清晰的信号：